Stopy procentowe NBP bez zmian w styczniu 2026 r. Prezes Glapiński: docelowo stopy mogą zejść do 3,5 proc.; obniżenie inflacji w Polsce jest trwałe

• Stopy procentowe NBP bez zmian w styczniu 2026 r.
• Gospodarka i inflacja na świecie
• Sytuacja gospodarcza i inflacja w Polsce
• Co ze stopami NBP w kolejnych miesiącach?
• Prezes NBP widzi docelowy poziom stóp 3,5 proc. ale przestrzega przed zbyt mocnymi obniżkami
• Gołębie nastawienie RPP
• Prof. Glapiński: obniżenie inflacji w Polsce jest trwałe i w 2026 r. powinna ona kształtować się w granicach celu inflacyjnego NBP

Stopy procentowe NBP bez zmian w styczniu 2026 r.

Rady Polityki Pieniężnej na posiedzeniu w dniach 13-14 stycznia 2026 r. podjęła decyzję o pozostawieniu bez zmian wysokości stóp procentowych NBP. A zatem nadal (od 4 grudnia 2025 r.) stopy NBP wyniosą:
• stopa referencyjna 4,00% w skali rocznej;
• stopa lombardowa 4,50% w skali rocznej;
• stopa depozytowa 3,50% w skali rocznej;
• stopa redyskontowa weksli 4,05% w skali rocznej;
• stopa dyskontowa weksli 4,10% w skali rocznej.

Poprzedni raz Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe NBP w grudniu 2025 r. wszystkie o 25 pb.. Grudniowa obniżka stóp NBP była już szóstą obniżką w 2025 roku. W sumie w całym 2025 r. stopy banku centralnego spadły łącznie o 1,75 pkt proc. (175 pb.) w sześciu ruchach, w tym pięciokrotnie z rzędu: po 25 pb. w grudniu, listopadzie, październiku, wrześniu oraz lipcu (w sierpniu nie ma posiedzenia decyzyjnego), a także w maju o 50 pb. Główna stopa procentowa NBP - stopa referencyjna - w 2025 roku została obniżona z 5,75 proc. do 4 proc.

Kolejne decyzyjne posiedzenie RPP ma się odbyć w dniach 3-4 lutego 2026 r.

W informacji opublikowanej po styczniowym posiedzeniu, Rada Polityki Pieniężnej uzasadniając swoją decyzję, odniosła się do aktualnej (i prognozowanej) sytuacji gospodarczej Polski i świata ze szczególnym uwzględnieniem inflacji.

Gospodarka i inflacja na świecie

RPP wskazała, że w III kwartale 2025 r. w głównych gospodarkach rozwiniętych roczna dynamika PKB była zbliżona do wieloletnich średnich i wyniosła 1,4% r/r strefie euro oraz 2,3% r/r Stanach Zjednoczonych. Inflacja w strefie euro w grudniu 2025 r. – według wstępnego szacunku Eurostat – wyniosła 2,0% r/r i była zgodna z celem Europejskiego Banku Centralnego. Według dostępnych danych inflacja w Stanach Zjednoczonych kształtowała się natomiast nadal powyżej celu Rezerwy Federalnej. Jednocześnie na rynkach światowych obniżyły się ceny surowców.

Sytuacja gospodarcza i inflacja w Polsce

W Polsce napływające dane sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w IV kw. 2025 r. była prawdopodobnie zbliżona do odnotowanej w III kw. ub.r. W listopadzie 2025 r. roczne dynamiki sprzedaży detalicznej oraz produkcji przemysłowej i budowlano-montażowej obniżyły się. Dane z rynku pracy wskazują na obniżanie się dynamiki wynagrodzeń na przestrzeni ubiegłego roku, przy spadku zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw.

Według szybkiego szacunku GUS roczny wskaźnik inflacji CPI w grudniu 2025 r. obniżył się do 2,4% (wobec 2,5% w listopadzie ub.r.). Uwzględniając dane GUS można szacować, że inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii ukształtowała się na zbliżonym poziomie do odnotowanego w poprzednim miesiącu. W tych warunkach Rada postanowiła utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie.

Co ze stopami NBP w kolejnych miesiącach?

Rada Polityki Pieniężnej poinformowała, że jej dalsze decyzje będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. Czynnikami ryzyka dla perspektyw inflacji pozostają 1/2 kształt polityki fiskalnej, oczekiwane ożywienie popytu w gospodarce, dalsze kształtowanie się dynamiki płac oraz sytuacja makroekonomiczna za granicą, w tym zmiany cen surowców i inflacji na świecie. NBP będzie nadal podejmował wszelkie niezbędne działania dla zapewnienia stabilności makroekonomicznej i finansowej, w tym przede wszystkim dla utrzymania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie. NBP może stosować interwencje na rynku walutowym.

Prezes NBP widzi docelowy poziom stóp 3,5 proc. ale przestrzega przed zbyt mocnymi obniżkami

W czwartek 15 stycznia odbyła się konferencja prasowa prezesa NBP Adama Glapińskiego.

"Jak widzi Rada, to nie wiem, natomiast ja widziałbym (poziom docelowy – PAP) na 3,5 proc. (...) Realną stopę procentową bym widział na poziomie przynajmniej 1 do 1,5 proc. Nie tak jak Europejski Bank Centralny w strefie euro. Natomiast członkowie Rady, jak się zorientowałem w czasie wczorajszej rozmowy, mają różne zdanie i jaki punkt widzenia zdecyduje, trudno powiedzieć. (...) Mówię to, co w tym momencie i dzisiaj wiem. Ja bym się opowiadał za tym 3,5 proc., ale na pewno są członkowie Rady, którzy widzieliby to niżej" - powiedział prezes Glapiński.

"Moim zdaniem należy zachować daleko idącą ostrożność i nie zejść za nisko, żeby potem nie musieć szybko podnosić. Dlatego, że w gospodarce, a w szczególności w polityce pieniężnej, ale nie tylko, potrzebna jest stabilność i przewidywalność. (...) Jeszcze mamy pewną przestrzeń (do obniżek stóp - PAP), a potem się zatrzymamy. Według mnie 3,5 proc. Ale może ktoś mnie przekona, że jednak jest inaczej" - dodał prof. Glapiński.

Prezes NBP zaznaczył, że obniżka stóp w kroku o więcej niż 25 pb. jest mało prawdopodobna, bo docelowy poziom stóp jest blisko, a RPP jest w procesie precyzyjnego dostrajania się do pożądanego poziomu stóp.

"To mało prawdopodobne, bo jesteśmy tak blisko docelowego, tego maksymalnie niskiego poziomu stóp (...) Jesteśmy w okresie precyzyjnego dostrojenia się do poziomu, który uważamy za pożądany. Także wygodniej wtedy jest drobnymi ruchami do tego dochodzić, żeby nie zrobić błędu, nie przeszarżować. Zakładam, że to będą decyzje po 25 pb." - powiedział prof. Glapiński, pytany czy jest w RPP otwartość na to, żeby zwiększyć skalę obniżek stóp, wobec pięciu z rzędu obniżek stóp do grudnia po 25 pb.

"Co do lutego (...) przez trzy tygodnie będziemy lepiej się mogli przyjrzeć na przykład koniunkturze grudniowej w gospodarce, bo tam nastąpiło pewne niespodziewane spowolnienie. (...) Przyjrzymy się jeszcze raz cenom usług, różnym jeszcze elementom, żeby się upewnić co do właściwej decyzji. (...) Jeśli uznamy, że w lutym jest właściwy moment, że już można, to podejmujemy decyzję w lutym. A jak uznamy, że nie można, to nawet i w kwietniu możemy" - powiedział prezes NBP.

"Nie wykluczam lutego, a jednocześnie nie mówię, że to będzie w lutym. Nie wykluczam marca, ale nie mówię, że to będzie w marcu" - dodał.

Prezes NBP nie chciałby, żeby marzec był traktowany jako "święta data" w kwestii potencjalnej obniżki stóp ze względu na nową projekcję inflacji. Dodał, że RPP analizuje skutki dotychczasowych decyzji i będzie gotowa do dalszych decyzji.

"Powiedzieliśmy sobie poprzednio, że zamierzamy zrobić na początku tego roku taką przerwę, żeby dobrze przeanalizować skutki naszych poprzednich działań - sześciokrotnych obniżek stóp proc. Analizujemy te skutki, patrzymy dalej i będziemy gotowi do następnych decyzji" - powiedział prof. Glapiński.

"Nadal będziemy podejmować decyzje w zależności od napływających danych i prognoz. Sytuacja jest dobra" - dodał.

Gołębie nastawienie RPP

"Pozwoliłem sobie kiedyś zażartować, że przychodzę jako jastrząb na czele jastrzębi. (...) Teraz mogę powiedzieć, że całkowicie odwrotna jest sytuacja - ten drugi ptak lata nad głowami wszystkich członków Rady Polityki Pieniężnej, bo sytuacja jest dobra. Inflacja jest w karbach, w celu. A w którym momencie podejmiemy decyzję, jest jeszcze jakaś przestrzeń do poluzowania na pewno. To nie jest wielka przestrzeń, ale jakaś jest do dyskutowania" - powiedział.

Prof. Glapiński: obniżenie inflacji w Polsce jest trwałe i w 2026 r. powinna ona kształtować się w granicach celu inflacyjnego NBP

Według prof. Glapińskiego wszystko wskazuje na to, że obniżenie inflacji w Polsce jest trwałe i w 2026 r. powinna ona kształtować się w granicach celu inflacyjnego NBP.

"Aktualne prognozy wskazują, że inflacja przez cały obecny rok powinna kształtować się w ramach przedziału celu NBP, wynoszącego 2,5 proc., plus minus 1 pp. (...) Obecnie niska inflacja jest faktem, wydaje się ustabilizowana. Nasze projekcje do końca roku to przewidują" - powiedział Glapiński.

"Co ważne, relatywnie korzystnie kształtują się nie tylko perspektywy inflacyjne w najbliższych kwartałach, ale również uwarunkowania makroekonomiczne. Nie widać tam słabych punktów. Stopniowo maleje presja cenowa w sektorze usług, na co czekaliśmy. Przyczynia się do tego spadek dynamiki wynagrodzeń, (...) które w ostatnich miesiącach rosną w tempie zbliżonym do 7 proc., a było jeszcze niedawno dwucyfrowe. Jednocześnie wzrost płac minimalnych będzie niski. Sektor publiczny też będzie miał w tym roku niskie tempo wzrostu wynagrodzeń. (...) Dynamika wynagrodzeń w całej gospodarce będzie się dalej obniżać" - dodał.

W ocenie prezesa NBP z gospodarki globalnej płyną impulsy dezinflacyjne w postaci: niskich cen surowców, w tym ropy naftowej, gazu, a także żywności. Dodatkowo wskazał na szybki wzrost eksportu tanich towarów z Chin do Europy.

"To jest bardzo istotny czynnik. To nie jest wielka skala, ale stale oddziaływująca i rosnąca. Import tanich towarów z Chin do Europy, w tym do Polski, obniża tempo wzrostu cen, wpływa dezinflacyjnie. (...) Ostatnio widzimy to na przykładzie samochodów, nowych samochodów kupowanych w Polsce, w Europie" - powiedział.

Wśród zagrożeń dla inflacji Glapiński wymienił kształtowanie się presji popytowej, dynamiki wynagrodzeń i polityki fiskalnej.

"Musimy obserwować pilnie kształtowanie się presji popytowej. W tym roku oczekujemy pewnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego, znaczącego. Czy większego, czy niższego niż w zeszłym roku, to się okaże. Temu ma sprzyjać głównie napływ środków z KPO - to jest w tej chwili główny dopalacz tempa wzrostu w Polsce. Przypominam tylko, że ten dopalacz w pewnym momencie się dopali. Gdzieś pod koniec 2027 r. już tego dopalacza nie będzie. (...) Wtedy tempo wzrostu znacząco by spadło. W tej chwili mamy ten dopalacz z KPO, on działa i mamy wysokie tempo wzrostu" - zaznaczył.

"Po drugie, będziemy śledzić, jeśli chodzi o te zagrożenia, czy dynamika wynagrodzeń pozostaje w trajektorii spadkowej. Tak jak to ładnie w tej chwili wygląda. Z dwucyfrowego już do tego siedmioprocentowego" - dodał.

"Obiektem troski" RPP jest ponadto wysoki deficyt sektora finansów publicznych i rosnące zadłużenie rządowe.

"To w krótkim okresie, na bieżąco, w tym roku nie ma znaczenia. W długim okresie będzie miało narastające znaczenie. W szczególności ciężar obsługi tego rosnącego zadłużenia. My ten ciężar znacząco zmniejszamy zresztą, obniżając stopy procentowe" - dodał.